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工業(yè)自動(dòng)化：19 年業(yè)績(jì)表現平淡，中長(cháng)期看高端市場(chǎng)突破在望1.1 業(yè)績(jì)回顧：19 年龍頭公司業(yè)績(jì)表現平淡，20 年一季度多因素推動(dòng)需求上升

在工業(yè)自動(dòng)化版塊，我們選取在國內自動(dòng)化行業(yè)具備代表性的匯川技術(shù)、信捷電氣和臥龍電驅這三家公司對行業(yè)整體業(yè)績(jì)進(jìn)行回顧分析。這三家公司中，前兩家的產(chǎn)品主要以控制、驅動(dòng)和采集設備為主，例如伺服、PLC、變頻器和傳感器等，臥龍電驅的產(chǎn)品主要以現場(chǎng)執行層的工業(yè)標準電機和高壓電機為主。
19 年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)整體需求較為疲軟，由于中美貿易爭端帶來(lái)的不確定性，全年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持在2-3%的低位。受此影響，19 年OEM 市場(chǎng)規模處于下滑狀態(tài)，對伺服、PLC、小功率變頻器等與產(chǎn)線(xiàn)投資關(guān)聯(lián)度較高的產(chǎn)品影響較大；項目型市場(chǎng)受益于冶金、化工和電力行業(yè)的技改投資持續釋放，在19 年市場(chǎng)規模仍處于小幅正增長(cháng)狀態(tài)，主要受益產(chǎn)品包括中壓變頻器、高壓電機、高端低壓變頻器等。19 年OEM 和項目型市場(chǎng)需求的分化，在單產(chǎn)品的市場(chǎng)規模上也有所反映，19 年國內低壓變頻器市場(chǎng)規模為203 億元，同比微增0.43%，而伺服和PLC 產(chǎn)品的市場(chǎng)規模分別為110/113 億元，同比分別下滑5.6%/2%。
從工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)不同類(lèi)型公司來(lái)看，由于外資廠(chǎng)商在產(chǎn)品技術(shù)和品牌認可度上仍處領(lǐng)先位置，在對產(chǎn)品技術(shù)和品牌要求較高，但是成本考慮相對較少的項目型市場(chǎng)，外資占據大部分市場(chǎng)份額，因此在19 年受需求下滑影響程度相對較??；國產(chǎn)品牌目前主要以OEM 市場(chǎng)為主，在OEM 市場(chǎng)70%左右的需求對產(chǎn)品無(wú)過(guò)高的技術(shù)要求，同時(shí)客戶(hù)對于價(jià)格的重視程度要明顯高于項目型市場(chǎng)，因此國產(chǎn)品牌在OEM 市場(chǎng)的滲透率遠高于項目型市場(chǎng)。
反映在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)上，19 年國內自動(dòng)化行業(yè)的主要上市公司匯川技術(shù)和信捷電氣業(yè)績(jì)表現相對平淡。匯川技術(shù)作為自動(dòng)化行業(yè)的龍頭公司，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋的下游行業(yè)較為全面，因此業(yè)績(jì)受行業(yè)整體需求的影響更加明顯，公司19 年自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速基本與行業(yè)持平，未表現出明顯的超越行業(yè)屬性；信捷電氣由于營(yíng)收體量較小，表現出了更多的成長(cháng)性，公司自身在PLC 和伺服產(chǎn)品上的實(shí)力提升，部分抵消了行業(yè)需求下滑帶來(lái)的影響，19 年其PLC 和伺服產(chǎn)品營(yíng)收分別增長(cháng)7.55%/20.76%，均高于行業(yè)整體增速。臥龍電驅由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括微特電機、工業(yè)標準電機和高壓電機三部分，并且約有30-40%的業(yè)務(wù)在海外，影響其業(yè)績(jì)的因素更多；其高壓電機業(yè)務(wù)與項目型市場(chǎng)的需求密切相關(guān)，在19 年同比增長(cháng)5.57%，略高于行業(yè)整體增速。從19 年的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，在行業(yè)需求下行期，工控龍頭企業(yè)由于營(yíng)收基數較大、產(chǎn)品線(xiàn)短期內提升空間較小等原因，業(yè)績(jì)表現較難大幅超越行業(yè)。
對于19 年國內工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)的業(yè)績(jì)，我們選取行業(yè)內的全球龍頭西門(mén)子作為參考。西門(mén)子在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)主要以數字化工業(yè)集團（Digital Industries）為主體開(kāi)展，業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面覆蓋OEM和項目型市場(chǎng)，產(chǎn)品包括伺服、PLC、HMI、工業(yè)軟件等工廠(chǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品（Factory Automation）和變頻器、低壓電機、系統解決方案等過(guò)程控制工業(yè)產(chǎn)品（Process Drive and Control）。由于西門(mén)子以每年四季度至第二年的三季度作為一個(gè)完整財年，故其Q1 FY20 財報實(shí)際對應為19 年四季度業(yè)績(jì)。從西門(mén)子FY19 和Q1 FY20 業(yè)績(jì)來(lái)看，其FY19 新訂單同比下滑4%，公司在全球主要地區的營(yíng)收都受到了貿易爭端導致的需求下滑影響；其Q1 FY20 新訂單同比微增1%，來(lái)自短周期行業(yè)如機械設備制造行業(yè)的需求仍然疲軟，訂單的增長(cháng)主要依賴(lài)于軟件業(yè)務(wù)的部分大項目中標和美國地區需求的上升。與西門(mén)子這樣的行業(yè)巨頭相比，無(wú)論是從營(yíng)收體量還是業(yè)績(jì)增速來(lái)看，國內自動(dòng)化行業(yè)公司具備更強的成長(cháng)性和順周期時(shí)的業(yè)績(jì)彈性。
20 年一季度匯川、信捷等國內工業(yè)自動(dòng)化龍頭企業(yè)業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)。從下游行業(yè)來(lái)看，需求增長(cháng)最為明顯的為與防疫相關(guān)的口罩機、呼吸機和醫療印刷包裝等行業(yè)，推動(dòng)了對伺服和PLC 產(chǎn)品需求的上升；此外，3C 消費電子、鋰電和半導體行業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)迭代和龍頭產(chǎn)能擴張的推動(dòng)下，需求也呈復蘇之勢。由于2 月份大部分外資廠(chǎng)商尚未完全復工復產(chǎn)，需求端的快速增長(cháng)使得訂單交付出現了明顯的滯后，國產(chǎn)廠(chǎng)家由于率先實(shí)現全面復工，從中受益明顯；根據我們行業(yè)調研了解到的信息，以禾川自動(dòng)化為例，其在一季度約有10-20%的訂單為原先外資品牌客戶(hù)由于交期、服務(wù)等原因轉用國產(chǎn)。除此之外，在2、3 月份口罩機供不應求的情況使得產(chǎn)業(yè)鏈內伺服、PLC 等產(chǎn)品價(jià)格在面對部分新客戶(hù)時(shí)也出現了小幅上漲，對工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)一季度毛利率也有一定的貢獻。
防疫需求帶來(lái)的行業(yè)結構性景氣度上升，主要受益廠(chǎng)商為國產(chǎn)品牌以及臺系企業(yè)。上述品牌定位以中端市場(chǎng)為主，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高，適用于口罩機、熔噴布等對產(chǎn)品性能要求不高的應用中。以安川為代表的日系企業(yè)，一季度業(yè)績(jì)據了解也有小幅增長(cháng)，由于日系部分品牌定位較高，產(chǎn)品價(jià)格在多個(gè)功率段明顯高于國產(chǎn)和臺系品牌，故在口罩機中較少采用，其在防疫領(lǐng)域主要受益于高端醫療包裝的需求增長(cháng)，此外先進(jìn)制造板塊中芯片、半導體等行業(yè)需求的小幅上升對高端外資品牌的業(yè)績(jì)也有所貢獻。
1.2 行業(yè)趨勢展望：海外疫情影響預計將逐步顯現，中長(cháng)期看高端市場(chǎng)突破在望
展望二季度，我們預計隨著(zhù)國內的逐步恢復正常和歐美地區疫情趨穩，與口罩機等防疫相關(guān)的新訂單將逐漸減少，預計至6 月份這部分需求對行業(yè)的正面影響將明顯降低。從行業(yè)供需角度看，在4月份訂單的平均交付時(shí)間仍然高于正常水平，一部分原因是3 月份積壓的與防疫相關(guān)訂單，以及部分客戶(hù)由于擔心貨期問(wèn)題集中下單；另一部分原因是需要進(jìn)口的核心零部件如IGBT、芯片供貨周期均有所延長(cháng)；但是隨著(zhù)新訂單增速的放緩，預計至6 月份訂單交付時(shí)間也將基本恢復正常。展望上半年，由于目前在手訂單的持續釋放，預計工控龍頭公司業(yè)績(jì)將保持一季度的增長(cháng)勢頭。
但是根據我們對日系、臺系和國產(chǎn)品牌自動(dòng)化廠(chǎng)商調研了解到的信息，行業(yè)內普遍預期目前的高景氣度將會(huì )在6 月份左右逐步結束，三季度將會(huì )面臨較大壓力。由于歐美疫情的影響，下游出口相關(guān)客戶(hù)的訂單存在較多推遲或者取消的情況，在防疫帶來(lái)的增量訂單逐步消退以及三季度是行業(yè)傳統淡季的背景下，預計自動(dòng)化行業(yè)將面臨一定的壓力。從下游行業(yè)來(lái)看，在OEM 市場(chǎng)，先進(jìn)制造板塊受技術(shù)迭代的推動(dòng)，有較強的設備替換需求，預計全年需求增速仍將好于傳統行業(yè)；在項目型市場(chǎng)，前幾年對行業(yè)整體需求有明顯支撐作用的冶金行業(yè)技改接近尾聲，需求增速放緩，建材行業(yè)在今年地產(chǎn)竣工和基建投資有望增加的背景下，需求預計將呈上升趨勢?？傮w來(lái)看，今年OEM 市場(chǎng)景氣度預計將好于項目型市場(chǎng)，盡管OEM 市場(chǎng)紡織、木工、塑料機械等行業(yè)預計將受海外疫情影響在下半年呈下滑趨勢，但是電子、半導體、光伏等行業(yè)在5G 新機型推出、龍頭公司擴產(chǎn)等因素的推動(dòng)下，全年將保持增長(cháng)。
我們認為，20 年工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)受到海外疫情的影響，難以呈現整體復蘇的格局，但是先進(jìn)制造板塊的結構性增長(cháng)，將有利于在3C 消費電子、光伏設備、鋰電設備中市占率較高的匯川等國產(chǎn)品牌。若后續政策對基建領(lǐng)域的投資加碼，預計將會(huì )對項目型市場(chǎng)有明顯提振作用，但是根據我們對08 年經(jīng)濟刺激政策對工控行業(yè)營(yíng)收推動(dòng)作用的復盤(pán)來(lái)看，其傳導時(shí)間在半年以上，若政府主導的基建投資項目于6 月份陸續啟動(dòng)，預計最早于明年一季度在工控企業(yè)營(yíng)收端有所反映。
從市場(chǎng)競爭格局來(lái)看，在伺服、變頻器和PLC 這幾類(lèi)重點(diǎn)產(chǎn)品的市占率上，國產(chǎn)品牌18、19 年的進(jìn)口替代速度并未達到市場(chǎng)預期。在國內自動(dòng)化市場(chǎng)，從產(chǎn)品售價(jià)來(lái)看大致的排序是歐系>日系>國產(chǎn)品牌，在以伺服和變頻器為代表的驅動(dòng)領(lǐng)域，歐系如西門(mén)子等品牌在技術(shù)和品牌認可度上明顯超越日系和國產(chǎn)，因此在近幾年的國產(chǎn)替代浪潮中市占率并未下降，在20 年一季度憑借其在IGBT 等核心零部件上的供應鏈優(yōu)勢和在半導體、數控機床等行業(yè)復雜應用中的技術(shù)優(yōu)勢，市占率呈上升趨勢。
國產(chǎn)品牌近兩年整體市場(chǎng)率并未出現明顯提升，主要原因在于目前國產(chǎn)品牌在中端應用中的滲透率已經(jīng)接近飽和。在伺服產(chǎn)品市場(chǎng)，約有一半的日系品牌份額和全部歐系品牌份額屬于高端應用，以19 年份額計算，約占整體市場(chǎng)份額的40%左右；這部分需求對于伺服產(chǎn)品的故障率、穩定性等要求較高，國產(chǎn)品牌仍需在產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力和品牌認可度上有所提升，方能實(shí)現對這部分市場(chǎng)的突破。在低壓變頻器領(lǐng)域，國產(chǎn)品牌主要集中在OEM 市場(chǎng)，在項目型市場(chǎng)如多機傳動(dòng)等復雜應用中，由于可靠性、易用性和部分性能指標與歐系品牌相比有較大的提升空間，故在項目型市場(chǎng)對歐系品牌的替代仍然需要時(shí)間。
從行業(yè)專(zhuān)機與通用平臺型產(chǎn)品來(lái)看，以匯川為代表的國產(chǎn)品牌在行業(yè)專(zhuān)機和定制化解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，對于客戶(hù)的需求響應速度更快；日系和歐系品牌在技術(shù)上積累更為深厚，并且出于全球研發(fā)平臺和優(yōu)化供應鏈、提升生產(chǎn)效率等因素的考慮，主要以通用型平臺產(chǎn)品為主，其通用型產(chǎn)品在研發(fā)時(shí)便會(huì )將下游不同行業(yè)的主要應用需求映射至功能中，在大部分的行業(yè)中具備較好的易用性。根據我們調研了解到的信息，日系品牌已經(jīng)開(kāi)始在部分需求較大的行業(yè)應用中開(kāi)發(fā)專(zhuān)機產(chǎn)品，以更好的應對國產(chǎn)品牌的競爭；而國產(chǎn)品牌近兩年一直在投入研發(fā)資源提升平臺型產(chǎn)品的性能參數。從短期來(lái)看，我們預計國產(chǎn)品牌的整體市占率呈持平或者小幅上升勢頭，主要原因在于平臺型產(chǎn)品性能的提升和高端客戶(hù)對國產(chǎn)品牌認可度的提高均需要較長(cháng)時(shí)間；從中長(cháng)期看，我們預計在3-5 年左右的時(shí)間內，隨著(zhù)國產(chǎn)品牌產(chǎn)品在穩定性和易用性上逐步追平日系品牌，其份額會(huì )有明顯提升。
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